阔别18载 国债期货今日重新上市
2013-10-16 10:13:09   来源:   评论:0 点击:

  在阔别18载后,国债期货今日重新上市。中国证监会副主席姜洋昨日出席2013金融街论坛时强调,要确保国债期货的

  在阔别18载后,国债期货今日重新上市。中国证监会副主席姜洋昨日出席2013金融街论坛时强调,要确保国债期货的平稳上市和安全运行,市场监管者和组织者要切实履行好相关监管和服务职责,做好国债期货市场培育和投资者培训工作,尤其是要做好跨市场的风险防范与监管执法工作。

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  中金所昨日公布了首批三个合约挂盘基准价,TF1312合约的挂盘基准价为94.168元,TF1403合约的挂盘基准价为94.188元,TF1406合约的挂盘基准价为94.218元。

  姜洋介绍,经过20多年的发展,作为多层次资本市场的重要组成部分,我国期货市场规模不断扩大,商品期货成交量连续多年位居全球首位。3年前,中金所平稳推出了第一个场内金融衍生品——股指期货,期货市场建设取得了显著成就。从本质上看,期货和衍生品市场的发展,其推动力始终是为了更好地满足实体经济和金融改革对资本市场日益多样化的需求,集中反映了资本市场由基本的投资和融资功能,向资产定价、资产管理以及相应的流动性和风险管理功能逐步拓展的发展方向。

  他说,国债期货作为金融衍生品市场的一个重要品种,是管理国债价格波动风险的金融工具,是利率衍生品中最基础的产品,在国际金融市场早已普遍应用。市场参与者可以利用国债期货套期保值,熨平国债价格波动,主动规避市场风险。通过开展国债期货交易,有利于建立市场化的定价基准,完善国债发行体制,推进利率市场化改革,引导资源优化配置;有利于风险管理工具的多样化,为金融机构提供更多的避险工具和资产配置方式;有利于完善金融机构创新机制,增强其服务实体经济的能力。

  姜洋认为,期货和金融衍生品市场的快速发展在有效拓展服务实体经济功能的同时,也将有力地促进金融市场的改革发展和稳定运行。随着商品期货衍生品和金融期货衍生品的深入发展,期货和衍生品市场已逐步成为我国多层次资本市场的重要组成部分,其功能与股票市场、债券市场既紧密联系,又显示出其独特性,三者的改革与创新,共同推动了我国多层次资本市场向深度和广度不断拓展。

  他说,当前,我国经济正处于转型升级、结构调整的关键阶段,加快建设期货和衍生品市场,进一步完善我国多层次资本市场体系,充分发挥价格发现和风险管理功能,对于增强我国期货市场在国际大宗商品定价的影响力,以及深化金融体制改革等都将产生深远的影响。为此,下一阶段,证监会将在积极推动《期货法》立法工作,进一步夯实期货和衍生品市场制度基础的同时,重点做好几个方面工作。

  一是进一步拓展大宗商品期货品种覆盖面,继续推进原油期货市场建设准备工作,推动铁矿石等大宗商品期货和稻谷等农产品期货的研发上市工作,促进国内期货市场的经济功能更好发挥,形成对战略性资源更大的定价影响力。同时,加大期权、指数及其他场内金融衍生品的研发上市力度。

  二是确保国债期货的平稳上市和安全运行,市场监管者和组织者要切实履行好相关监管和服务职责,做好国债期货市场培育和投资者培训工作,尤其是要做好跨市场的风险防范与监管执法工作。

  三是稳步推进对外开放,充分利用国际、国内两个市场、两种资源,推动境外投资者参与金属、原油期货等衍生品交易和市场建设。

  四是守住不发生系统性区域性风险的底线,加强监管和稽查执法。要通过切实维护市场“三公”原则来确保投资者合法权益得到有效维护,促进资本市场健康发展。

  国债期货上市首日 券商私募唱主角

  券商固定收益部门与一批已从事债券现券投资的私募机构,对参与国债期货交易兴趣浓厚。这部分机构投资者将成为国债期货上市初期的交易主力。虽然银行、保险暂时不参与国债期货,但却高度关注。其中,保险公司对国债期货有着强烈的套保需求。

  今日是国债期货上市的首日秀,银行、保险、券商、公募基金、私募等各路机构在期待中难掩兴奋。

  证券时报记者从多家机构获悉,经过前期积极参与国债期货仿真交易,不少券商已经形成了较为成熟的套保套利策略,有望成为国债期货上市首日秀的交易主角;虽然银行、保险暂时不参与国债期货,但却高度关注该品种,其中,保险公司在该品种上有着强烈的套保需求。

  首日秀两类机构唱主角

  “目前看来,券商固定收益部门与一些之前就有做债券现券的私募,对参与国债期货兴趣浓厚。这些机构投资者将成为国债期货上市初期的主力。”国泰君安期货(财苑)代理总裁寿亦农说。

  据了解,国泰君安证券固定收益部,债券私募中的青骓投资、耀之投资有望通过国泰君安期货成为首批入市的机构投资者。而记者从其他公司也了解到,对接测试国债期货的机构以券商与私募居多。

  目前,券商已是银行间市场最活跃的主体之一。以银行间国债现货市场为例,券商是最活跃的交易者,目前持债规模约25亿元左右,月均买卖总额达1400亿元,占比10%。

  一位接近中金所的人士介绍,与银行相比,目前证券公司、证券投资基金参与国债期货交易的意愿最为强烈;这些机构能够通过套利交易机制基本实现国债期货、现货价格的拟合,为市场提供有效的避险平台,逐步吸引更多机构投资者入市,可以有效活跃国债期货市场。

  “我们参与国债期货的主要目的是套期保值,用来对冲利率风险。”青骓投资管理有限公司合伙人张健说,“国债期货上市初期,可能会存在较大的期现套利、跨期套利机会,我们会利用先发优势,积极参与。未来,采用趋势套利等策略也是参与市场的选择之一。”

  银行套保需求不高

  目前,银监会要求商业银行在控制风险的前提下积极参与国债期货市场。

  据上述接近中金所人士透露,银监会和中金所将对商业银行进行细致的区分,综合考虑资产规模、债券规模、风险控制能力等因素,设定商业银行成为中金所结算会员的资格条件,达到相应条件的银行可以申请成为会员参与交易;其他银行则以客户形式参与交易。在国债期货上市初期,可能会有部分银行以客户模式或结算会员模式参与。

  商业银行是国债期货最大现货持有者,今后无论以何种方式参与国债期货?会不会导致多空力量失衡、影响市场有效性?对此,华泰长城期货分析师胡继富表示,银行对于债券投资的套保需求,相对于其现货规模可能会小很多。

  据他了解,商业银行大多由专门的资金运营部门来管理债券投资业务,而资金运营部门所遵循的是被动投资原则,只有少数银行由于自身资金来源的特性而采用主动投资理念。商业银行一般将国债投资放在“可供出售”及“持有到期”类,放在交易类的比例比较小,这三类账户的转化存在一定的困难。根据现行会计准则,持有到期债券按照历史成本计量,市场价值的变化不会影响银行利润和资本公积,这意味着银行对于债券投资的套保需求相对于其现货规模要小很多。

  广发期货研究小组估计,商业银行持有的债券约有5%左右的资金放在交易类账户,这部分资产有空头套保需求。总体而言,银行的套期保值需求不会是单向的,不会出现空头力量或多头力量太大导致市场的剧烈波动。

  尽管如此,却并不影响商业银行对国债期货的高关注度。因为影响银行参与国债期货程度的因素,还包括利率市场化的进度以及银行内部的考核机制与激励措施等方面。

  保险机构套保需求强烈

  一位保险公司资管部门人士表示,目前7万亿保险资金有40%以上投资于债券,套保需求旺盛,因此险企入市的需求最为强烈。

  不过,不少险企亦纷纷表示,国债现货的交割细节未来还需进一步调整。根据中金所发布的《关于5年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》,5年期国债期货合约的持仓限额分别为1000手(合约上市首日起)、500手(交割月份前一个月中旬起)、100手(交割月份前一个月下旬起)。

  这意味着,交割月份前一个月100手的上限额度,仅能对应1亿元国债现货,这对保险机构投资者的交割需求而言可能过低。

  另外,9月3日,中金所下发《关于发布5年期国债期货合约可交割国债及其转换因子的通知》,明确了5年期国债期货可交割国债范围。根据该通知,符合条件的TF1312合约、TF1403合约、TF1406合约可交割券种,分别为26只、22只和22只,其中准主力合约TF1312合约可交割26只国债的规模达8000亿元左右。

  上述保险公司人士认为,近月合约的可交割债券虽然有26只,但在实际操作中的可获取性如何,还有待观察。华泰长城期货分析师胡继富则指出,以 TF1312合约为例,其实际可交割券达26只,而美国等成熟市场普遍在10只左右,因此可交割券过多的话,可能会产生以谁为标的的问题。

  ·链 接·

  国债期货挂盘基准价

  根据中金所昨日发布的《关于5年期国债期货合约挂盘基准价的通知》,国债期货挂盘基准价为:

  TF1312合约的挂盘基准价为94.168元;TF1403合约的挂盘基准价为94.188元;TF1406合约的挂盘基准价为94.218元。

  个人投资者暂对国债期货缺乏兴趣

  不少个人投资者对参与国债期货交易暂时缺乏兴趣,这与股指期货上市时的情形成反差。

  证券时报记者近日调查获悉,已开设金融期货账户的个人投资者,对参与国债期货交易大多保持冷静态度;与此同时,也没有因为国债期货上市而出现扎堆开设新账户的现象。

  个人投资者表现冷静

  相比股指期货上市前的盛况,个人投资者对国债期货表现显然相对冷静。

  “我们这里暂时还没有专门为国债期货来开户的投资者,有客户电话咨询国债期货的开户门槛和手续,不过问的人也不算多。”一家券商系期货公司营业部员工说。

  与市场人士此前的预期截然不同,绝大多数受访的期货公司营业部人士都反映,个人投资者对国债期货较为“冷淡”。“没人专程开户也没人咨询,感觉这次散户热情有点低。”另一大型期货公司客服人员称。

  某期货公司上海营业部总经理表示,国债期货对期货市场而言是个大品种,个人投资者的参与度应该不会像想象中那么高,部分原先参与股指期货交易的机构对该品种的关注度会更高一些,不过,短时间内参与交易的机构投资者数量应该有限。“商品期货、股指期货与现货标的物是一一对应关系,而国债期货对应的是名义券——必须要做换算,普通投资者很难看出价格是否合理,需要专业机构通过模型计算才更容易把握投资机会。”

  由于规则设计相对复杂,国债期货对投资者的专业性提出较高要求,多数个人投资者都倾向于观望,而不急于“炒新”。

  “上世纪90年代,曾经上市的国债期货有保值贴补率等不确定性因素可以用于充分博弈。而新上市的国债期货日内波动幅度可能相对有限,活跃与否还有待观察。”一位资深期货投资者称,个人投资者对国债期货会比较谨慎,更多人会选择观望,而不会像股指期货上市时那样热炒。

  此次国债期货上市前夕未见开户热潮,与中金所的新规也有一定关系。“由于国债期货和股指期货共用一个交易编码,已经参与股指期货的一般投资者可以直接参与国债期货交易,而不用另外开户。”据业内人士介绍。

  适当性制度保护中小投资者

  尽管交易每手国债期货只要4万元左右的保证金,不过与股指期货相同,个人投资者在入市前还需满足适当性制度的相关条件。在专家看来,此举旨在保护中小投资者合法权益。

  根据已公布的《金融期货投资者适当性制度实施办法》及《金融期货投资者适当性制度操作指引》,金融期货将实行统一的投资者适当性制度,除了50万元的可用资金要求外,还对投资者有知识测试与交易经历要求。

  针对投资者适当性制度中的50万资金等投资门槛,市场上确实存在一些质疑。有投资者认为,人为设置门槛有违市场公平原则,剥夺了中小投资者使用做空工具的权利,为机构与少数大户提供了非对称优势。

  对此,有专家表示,投资者适当性制度的核心理念是将适当的产品销售给适当的投资者,目的是保护中小投资者合法权益。

  以股指期货为例,股指期货在我国是一个新生事物,且目前我国资本市场仍处于新兴加转轨的发展阶段,投资者投资理念仍不成熟,追涨、做多、满仓、炒新等不良交易习惯较为普遍。因此,从保护投资者角度出发,股指期货市场有必要实行投资者适当性制度。从中金所投资者适当性制度实施三年多来的实际情况看,确实收到了很好的效果。

  “国债期货并不限制普通百姓参与,只是要求符合一定资质的投资者谨慎参与。”上述专家称。为了从严防范风险,日前中金所又将国债期货交易保证金暂时上调至3%。调高保证金意味着资金杠杆下降,难免影响投资者的交易热情,因此,有业内人士一度担心国债期货上市初期的流动性会受到影响。

  虽然目前券商、基金参与国债期货的指引已经出台,但商业银行这一国债最大持有者的参与规则却依旧难产,国债期货上市初期机构参与度预计非常有限。“国内期货市场80%以上流动性源自日内交易者,其中不乏散户力量。如果过于限制投机或将造成交易偏冷。”有分析人士称。

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